大手金融ETF（XLF）2023：SVBショックと連鎖破綻が金融セクター全体を揺るがした4ヶ月

FRB議長パウエルは上院銀行委員会で、インフレが再加速しているとして利上げペース加速の可能性を示唆する証言を行った。金融株は利ざや改善への期待と信用コスト上昇への懸念が交錯し、XLFは-2.58%下落（出来高は平常の約1.6倍）。この時点でSVBの問題はまだ表面化しておらず、市場の主な関心は「いつ利上げが止まるか」だった。しかし振り返ると、パウエル発言は「高金利がまだ続く＝銀行の含み損がさらに膨らむ」という意味であり、危機の燃料に火をつける前段階だった。

SVB Financial（シリコンバレー銀行の持株会社）は3月8日引け後、保有する売却可能証券をポスト税18億ドルの損失で処分し、22.5億ドルの増資を行うと発表した。翌3/9のSVB株は約60%暴落し、XLFも-4.06%急落（出来高は平常の約2.9倍）。増資発表は本来「資本を厚くする安心材料」のはずが、「資本が不足している＝危機のサイン」と市場に受け取られ、同行への預金取り付けが急速に進んだ。「急成長したスタートアップ特化銀行の問題」では済まず、大手行を含むXLF全体が連想売りに晒された。

カリフォルニア州金融当局が3月10日（金）にSVBを閉鎖し、FDICが管財人に就任した。預金者は3/9の1日だけで420億ドルを引き出しており、残高がマイナス10億ドルになっていた。XLFは-1.82%（出来高は平常の約4.1倍、期間最大の出来高倍率）。週末には規制当局の対応策の公表が待たれ、市場は連鎖破綻を警戒した。規制の盲点——地銀の未実現損失が自己資本比率の計算に反映されないルール——が今回の危機の土台を作ったと指摘された。

週末に財務省・FRB・FDICは共同声明を発表。SVBとSignature Bank（3/12閉鎖）の全預金（保険上限超えも含む）を保護し、FRBはBTFP（銀行ターム・ファンディング・プログラム）を創設した。BTFPにより銀行は保有する国債を簿価で担保に最長1年の融資を受けられ、含み損を抱えたまま資産の投げ売りを回避できる。しかし月曜（3/13）のXLFは-3.95%と期間中2番目の大幅続落（出来高は平常の3.6倍）。「他の銀行も危ないのでは」という連想売りは止まらず、当局の断固たる措置発表が逆に危機の深刻さを印象付けた。

サウジ・ナショナル・バンク（Credit Suisseの筆頭株主）のCEOが追加出資を行わないと発言し、Credit Suisse株が一時**-24%急落**した。スイス国立銀行（SNB）とFINMAが流動性供給を表明したが、欧州の金融株にも連鎖売りが波及（BNPパリバ・ドイツ銀行等が-8〜-12%）。XLFは-2.67%下落（出来高2.3倍）。Credit SuisseはG-SIB（グローバルなシステム上重要な銀行）に指定されており、破綻すれば世界的な金融危機に発展するとの懸念が、米国の大手行を含むXLFにまで直撃した。

Credit SuisseはSNBの緊急流動性供給（約380億スイスフラン）を受けたが、XLFは-3.22%下落して期間中の最安値29.37ドルを記録（出来高2.0倍）。同日、金（GLD）は+2.91%上昇しており、安全資産への逃避が続いていた。週末（3/19）にUBSによるCredit Suisse救済合併が発表されるまで、市場の信頼は回復しなかった。「流動性支援＝問題あり」というシグナルが悪材料として働き、止血策発表直後が最安値になるというパターンが示された。

3月19日（日）にスイス政府の仲介でUBSがCredit Suisseを約32億ドルで買収することで合意し、スイス国立銀行は最大2000億スイスフランの流動性を提供した。週明け3/21のXLFは**+2.53%反発**（出来高1.5倍）。欧州G-SIBの連鎖破綻懸念が後退し、銀行株全般に安堵の買い戻しが入った。ただし翌日（3/22）のFOMCで25bp追加利上げが決定され、「高金利継続」という根本要因は解消されないまま。XLFは30ドル台前半での揉み合いが続いた。

4/24にFirst Republic Bankが第1四半期の決算で預金残高が41%（約102億ドル）減少したと開示し、株価が2日間で約70%暴落。5/1（月）にFDICが同行を閉鎖し、JPMorgan Chaseが主要資産・預金を引き受けた。当時の資産規模は2290億ドルと、SVBを上回る米国史上2番目の銀行破綻規模。JPMorganによる引き受け自体は週末に前日発表されており、「処理される」という安心感から市場の追加パニックは抑制された。しかしXLFは5月末まで30ドル台前半という低位にとどまり、期間全体では-11.8%の下落で終わった。